Inflační cíl ČNB potřebuje po 13 letech facelift

Aby inflační cílování fungovalo, musíme mu věřit. Současnému nastavení věřit nelze. Proč? ČNB se nechová symetricky. Klesne-li inflace k nule, reaguje mocně, vizte intervence 2013–2017. Ale nárůstu nad čtyři procenta brání s menší vervou. Díky tomu víme, že typická inflace v budoucnu přesáhne dvě procenta.

Namítnete, že cíl je v pořádku, jen dnešní ČNB je na inflaci moc hodná. Příští guvernér, Tomáš Holub či David Marek, symetrii zajistí. Jenže ani minulé vedení banky nereagovalo symetricky. Správně zvyšovalo sazby, ale nechalo vykvasit inflaci, kterou mohlo zčásti srazit intervencemi.

Symetrickým řešením k intervencím let 2013–2017 by byly mocné intervence za silnější korunu od září 2021. Tehdy bylo jasné, že rychlý růst sazeb vysokou inflaci neodvrátí. Symetrické řešení nebylo možné, nebo k němu systematicky chybí vůle. Buď jak buď, výsledkem je bankrot kredibility.

Změnit parametry inflačního cílování není neslýchané. ČNB to za čtvrtstoletí učinila šestkrát, naposledy v roce 2010. Dnes má dvě možnosti. Buď kapituluje a zvýší cíl daleko od nuly, třeba na sedm procent. Pak bude zřídka trpět hrůzou z deflace, a její chování tak bude symetričtější.

Takový cíl bude důvěryhodný teoreticky, ač o cenové stabilitě už nepůjde mluvit ani v nadsázce. A v praxi zjistíme, že při dalším šoku může banka cíl zase zvýšit. Lepší je tedy inspirovat se novou politikou amerického Fedu po roce 2020: cílovat inflaci v průměru, opravovat minulé chyby.

Na rozdíl od Fedu ale politika ČNB musí být plně symetrická a garantovat ex ante průměrné plnění cíle. Jedině tak lze vrátit inflačnímu cílování kredibilitu. ČNB zároveň musí explicitně slíbit toleranci mírné deflace, která se štěstím může přijít díky poklesu cen energií.

Dle mého čtení výzkumu je vhodné zároveň snížit cíl na nulu, tedy usilovat o stabilitu průměrných cen. Nulová inflace je pro ekonomiku zdravější než dvouprocentní inflace; cenová stabilita je též ústavní a přirozená. Ale hlavní je odstranění nejistoty, které cílování průměrné inflace (ať už nula nebo dvě procenta) doručí.