Snížení sazeb by dávalo smysl, kdyby předtím ČNB netolerovala pádivou inflaci

Při pohledu zvnějšku je těžké pochopit, podle čeho současná ČNB rozhoduje o úrokových sazbách. Zhruba do poloviny roku 2022 jsme s tím rozhodováním sice nemuseli souhlasit, ale bylo to jasné: ČNB reagovala na data pomocí pravidla, kterému se někdy říká „model“. Jeden z hlavních výsledků měnové ekonomie zní, že i špatné, ale předvídatelné pravidlo centrální banky je často lepší než žádné.

V polovině loňského roku bylo pravidlo (model) vypnuto. Mnozí to vnímali tak, že nové vedení ČNB bude chtít sazby vyhlazovat. To znamená, že místo sazeb nad 10 procent, které by tehdy rád viděl model, bude držet sedm procent, ale mnohem déle, než bude model chtít („stabilita je dobrá“). Zase, mohli jsme s tím nesouhlasit, ale ten přístup vypadal do jara koherentně a byl v souladu s komunikací ČNB.

Ke konci jara však banka začala nečekaně mluvit o tom, že může snížit sazby už na podzim – tedy jen pár měsíců poté, co jí to model poprvé poradí. Připomeňme, že předtím byl model „u ledu“ zhruba rok. ČNB tedy dává najevo, že jí víc vadí zchlazení ekonomiky kvůli vysokým sazbám než předchozí dvouciferná inflace. Tu se nesnažila ztlumit, byť mohla dále zvýšit sazby a posílit korunu.

Nikdo neví, co ve čtvrtek ČNB udělá. Snížení sazeb, klidně brzy k pěti procentům, by dávalo perfektní smysl, kdyby banka předtím netolerovala pádivou inflaci. Inflační cílování, a ostatně dlouhodobá nezávislost centrální banky v demokracii, ale vyžaduje symetrii: stejný přístup k dlužníkům i věřitelům. Navíc pokud banka sazby sníží a inflace příští rok přesáhne dvě procenta, bude to selhání současného vedení, které nepůjde svést na předchůdce, vládu ani zahraničí.

Co má tedy ČNB udělat? Zaprvé, ukázat konzistenci a symetrii svého rozhodování. Zadruhé, poskytnout veřejnosti a trhu vodítko ohledně budoucího vývoje sazeb. Oba požadavky splňuje závazek: ponechme sazby na současné úrovni, dokud se inflace skutečně nedotkne dvou procent. Ano, odporuje to principu „vpředhledícnosti“. Ale ten princip ČNB opustila v létě 2022, když přestala zvyšovat sazby.

Autor je profesor na Institutu ekonomických studií FSV UK a zakladatel iniciativy Zrušme inflaci